Vánoční pozdrav a investiční minimum z pera Marka Mobia

A je to tu. Rok končí a je třeba se ohlédnout a bilancovat, co se nám v odcházejícím roce povedlo a co nikoli. Děláte to také? A co se na to podívat trochu jinak? Včerejšek je historie, zítřek je tajemství ale dnešek, to je dar. Lépe to zní v angličtině : Yesterday is history, tomorrow is a mystery, today is a gift that's why it's called the present.

Já vám všem samozřejmě přeji šťastné prožití svátků Vánočních i Silvestra. Když už tomu věnujete takové úsilí, jaké vídám v supermarketech, kde vidím lidi s pološílenými výrazy v tvářích jen aby sehnali všechny dárky, kterými chtějí udělat radost svým blízkým, zrovna tak jako lidi s naprosto klidnými výrazy ve tvářích, kteří z klidu kavárničky pozorují ten cvrkot a baví se jím. Sami si vyberte, do které kategorie chcete patřit.

Ale to není to, co jsem chtěl teď sdělit. Mám před sebou blog Marka mobia, kde se rozepisuje o tom, jakým způsobem vyhodnocují investice u Franklin Templeton, k jakým kritériím přihlížejí a proč je to metoda úspěšnější, než jiné. Pokud chcete vědět více o investování a Franklin Templeon, přihlaste se k odběru článků v projektu JakBýtBohatý, odkaz je uveden v pravém sloupci níže.

Mark Mobius

Buďme v Asii trpěliví

Investice na mnoha trzích u společností jako je naše Templeton Emerging Markets Group znamená, že v daném okamžiku se může zdát, že některé dostatečně výkonné překonávají nějaký index nebo trh. Taková je povaha globálních finančních trhů. Samozřejmě, že bychom chtěli, aby všechny naše investice šly pořád nahoru a zároveň abychom neustále nalézali nové příležitosti výhodné pro investory. Takže to, že všechny akcie na daném trhu jdou nahoru, není nutně dobrá věc, pokud hledáte hodnoty. Jsme si vědomi, že někdy je nutné prožít krátkodobé nezdary, když věříme v dlouhodobé investice. Vítáme ty překážky jako příležitosti, které zvyšují potenciál obchodů. Bohužel, mnohým investorům, zdá se, dnes chybí trpělivost a v letošním roce ztratili  zájem o některé rozvíjející se trhy v Asii. Čína je toho největším důkazem.
Z makroekonomického hlediska je náš optimismus pro silný dlouhodobý potenciál asijských trhů založen na třech hlavních faktorech. Za prvé, asijské rozvíjející se trhy měly, ve srovnání s vyspělými trhy obecně, vyšší míru historického hospodářského růstu a očekávání růstu pro příští rok jsou obecně vyšší. Mezinárodní měnový fond (MMF) předpokládá růst v rozvojové Asii o 6,5% v roce 2014, ve srovnání s 2% na rozvinutých trzích obecně. (1.) Region zaznamenal silný růst i v roce 2009, kdy rozvinuté trhy upadly do recese, jak můžete vidět v níže uvedeném grafu.

Druhým faktorem je vysoká úroveň devizových rezerv, zpravidla se nacházejících na rozvíjejících se trzích v Asii, která je obecně vyšší, než na rozvinutých trzích. Silné veřejné a soukromé finance posilují fundamentální potenciál ekonomického růstu. Třetím faktorem je skutečnost, že obecná míra zadlužení na asijských rozvíjejících se trzích je mnohem nižší než na rozvinutých trzích.
Navzdory tomu, co se obecně považuje za silné fundamenty, na rozvíjejících se trzích se v poslední době akcie obchodují za nižší ceny, než vyspělých tržních ekonomikách a zároveň nabízí podobný dividendový výnos. Za 12 měsíců od 31. října 2013, byl poměr ceny a výnosu indexu MSCI AC Asia ex-Japan Index 11, oproti 14 u MSCI World Index, (2.) Což znamená, že investoři mohli potenciálně získat více vzhledem k nižší ceně akcií na těchto asijských rozvíjejících se trzích.

Navíc, demografie rozvíjejících se asijských zemí je obecně příznivější. Mnoho mladých lidí vstupuje do pracovního procesu. Ve většině rozvinutého světa rychle roste podíl obyvatel v nebo se blížících odchodu do důchodu. Tyto výhodné demografické podmínky mohou mít velký význam pro spotřebitelská odvětví. Například jak asijští spotřebitelé bohatnou, lze očekávat jejich rostoucí poptávku po osobních automobilech a dalších spotřebních výrobcích. V osobním vlastnictví je na obrovských trzích, jako jsou Čína a Indie, jen zlomek automobilů. Představíme-li si čínské a indické vlastnictví automobilu na současných úrovních v USA, vidíme téměř miliardu nových vozů, které musí být vyrobeny. Je to jen jeden příklad významného potenciálu, který vidíme na těchto trzích.

Trpělivost ctností
Jako bottom-up investoři se zaměřujeme na jednotlivé společnosti. Identifikovali jsme mnoho společností, které mohou být cenově na nižších úrovních, ale u kterých si myslíme, že dělají správné věci, včetně snižování nákladů, zefektivnění činnosti a zapojení se do M&A aktivit (fúze a akvizice – pozn.př.). Mnoho společností rozvíjejících se trhů získalo odbyt nejen na jiných rozvíjejících se trzích, ale i na mnohých vyspělých trzích. Další pro investory příjemnou politikou je i buybacks (zpětný odkup vlastních akcií z trhu – pozn.př.), zvyšováníí dividend, zlepšování standardů corporate governance (jak vypadá podnik navenek – pozn.př.), a tak dále.
Jsme dlouhodobí investoři a zaměřujeme se na pětileté horizonty. Jsme dostatečně trpěliví, abychom mohli poznat skutečnou hodnotu podniku. Nebudeme prodávat podíl jenom proto, že je dočasně na trhu pod cenou. Akcie prodáváme pouze pokud nastane jedna z následujících situací:

• Současná cena akcie podniku je vyšší než náš odhad její hodnoty
• Výrazně vyšší potenciál existuje v jiném podobném podniku s větší bezpečností
• V podniku nastane zásadní změna, která změní naše prognózy

Čína
Navzdory tomu, co si myslíme, že jsou pozitivní dlouhodobé fundamenty, výkon čínského domácího akciového trhu byl v letošním roce zklamáním. Mnozí se fixují na zpomalení růstu, ale na rovinu, očekávané tempo růstu Číny je na 7 - 8% (3.) Tento rok stále vypadá působivě, a to zejména s ohledem na to, že ekonomiky rozvíjejících se zemí za posledních deset let dramaticky rostly. Proto je třeba očekávat, že růst Číny i její ekonomiky zpomalí a prodejní model se bude v budoucnosti orientovat na domácí ekonomiku spíše než na tažení exportem jako v minulosti.
Zdá se, že trh kladl přílišný důraz na vývoj čínských krátkodobých makroekonomických dat. V září tok  ekonomických dat ukázal, že se nepodařilo udržet nákupní signály, pozorované v červenci a srpnu. Exportní data byla měkčí, zatímco růst investic do průmyslové výroby a dlouhodobého majetku s fixním příjmem zpomalil jen málo. Ke konci října, opět, se Lidová banka Číny rozhodla pustit na trh hotovost a zmírnit tak sezónní zpřísnění na mezibankovním trhu a čínské mezibankovní úrokové sazby z úvěrů vzrostly, což také přispělo k utlumení nálady na trhu. Nicméně, růst domácí spotřeby zůstal pozitivní, přičemž údaje o spotřebě energie a dovozu kovů hovoří o tom, že průmyslová aktivita zůstala zvýšená. Ve třetím čtvrtletí hrubý domácí produkt (HDP) Číny vzrostl na 7,8% meziročně a ukázal zrychlující tempo v druhém čtvrtletí.

Plánované reformy vyhlášené v Číně na listopadovém plenárním zasedání měly pozitivní vliv na rozhodování investorů, jak ukazuje následný výkon čínských a s Čínou souvisejících akciových titulů. Pokračoval hlavní vývoj včetně očekávaných reforem státních podniků (SOE), pozemkových reforem, fiskální daňové reformy, finanční liberalizace, ochrany životního prostředí a zmírnění politiky jednoho dítěte. Reforma "Hukou"  systému (něco jako martrika – pozn.př.) urychluje v Číně registrační systém domácností, jehož cílem je migrace obyvatel z venkova do měst. Vláda se také zavázala snížit zásahy na poli investic a při oceňování zdrojů.

Indonézie a Indie
Téměř všechny rozvíjející se trhy se nacházejí od letošního léta uprostřed spekulací, že US Federal Reserve Bank (FED) brzy začne "zužovat" svůj plán prodlouženého odkupu aktiv, který čerpá velké množství hotovosti na trhy po celém světě. Když slyšíte slovo "zužující"  hned za faktem, že FED nakupuje měsíční dluhopisy USA za 85 miliard USD, je důležité pochopit fakta. Zužování není totéž jako utahování. FEDem-čerpaná likvidita stále pumpovaná systematicky pracuje. Navíc, Japonsko a další globální centrální banky tisknou peníze, které přidávají do hrnce.

Indonésie a Indie jsou dvě země, které byly těžce zasaženy kyjem obav z FEDu, protože tyto země potřebují tyto prostředky na financování jejich relativně vyšších schodků běžného účtu. V případě Indie oslabila nálada investorů i díky některým politickým přehmatům. Myslíme si, že v Indii je ještě potenciál a doufáme, že jeho vůdci otočí kormidlo lodi správným směrem, ale tato loď se pohybuje příliš pomalu. Podle našeho názoru je zde příliš mnoho byrokracie a překážky pro investice v Indii jsou stále příliš vysoké.

Nicméně, náš pohled na Indonésii se nezměnil i přes určité panické prodeje na jejím trhu v letošním roce. Byli a nadále jsme pozitivní na jejích trzích v důsledku toho, co vnímáme jako silné dlouhodobé fundamenty a budeme i nadále hledat možnosti na individuální bázi, kdy hledáme podhodnocené indonéské akcie. Představitelé Indonésie si uvědomují, že je třeba oživit svou ekonomiku a oznámili plány, umožňující zahraniční investice do letišť a přístavů, což vnímáme jako pozitivní krok. Očekáváme další úsilí s cílem usnadnit zahraniční investice.

Nemůžeme předpovědět načasování nebo rozsah vzestupů a pádů trhu, ale je jedna věc, kterou vím: volatilita trhu je tady a zůstává. Naše zaměření je na hledání hodnot, ve kterých vidíme dlouhodobý potenciál, i když jiní mohou ztratil víru, a pak je držet za v průběhu tržní jízdy.

1. Zdroj: “World Economic Outlook,” October 2013. © 2013. By International Monetary Fund (IMF).  All Rights Reserved.
2. Zdroj: MSCI. MSCI neposkytuje žádné výslovné nebo předpokládané záruky nebo prohlášení a nemá žádnou odpovědnost ve vztahu k jakýmkoli datům MSCI obsaženým v tomto dokumentu. Údaje MSCI nesmějí být dále šířeny nebo použíty jako základ pro jiné indexy nebo jakékoliv cenné papíry nebo finančních produkty. Tato zpráva není schválena, přezkoumána nebo vyrobena MSCI. Indexy jsou neřízené, a nikdo nemůže investovat přímo do indexu. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků.
3. Zdroj: IMF World Economic Outlook, October 2013. China 2013 GDP growth estimated at 7.6%. Copyright © 2013 International Monetary Fund. All Rights Reserved.

S přáním hezkých Vánoc a konce roku

Váš Pavel Rudolf