Index strachu nejníže od roku 2007

Index volatility VIX v pátek poklesnul pod hodnotu 11, téměř polovinu dlouhodobého průměru a nejníže od ledna 2007. Podle mnohých se jedná o “klid před bouří”. Například derivátový stratég Credit Suisse Mandy Xu říká (Financial Times): “Když jsou trhy vysoko, volatilita bývá nízká. Pohybují se inverzně.” Je to opravdu tak? Dá se na samotných pohybech volatility vydělat? 

Nejprve se podívejme, co VIX představuje. Volatilita obecně označuje míru kolísání (obvykle jako směrodatnou odchylku těchto změn během určitého časového úseku). VIX ukazuje očekávaný pohyb indexu S&P 500 během dalších 30 dní, ovšem na roční bázi. Pokud je VIX 11, trh předpokládá pohyb 11%/√12 = 3,17% během následujícího měsíce s pravděpodobností 68% (jedna směrodatná odchylka oběma směry). Ono “očekávání” je dáno tím, že pro výpočet jsou použity ceny opcí na tituly z S&P 500.

Lidé mají pocit, že hodnota VIX naznačuje ocenění akciového trhu, ačkoliv udává pouze míru kolísání, nikoliv směr pohybu (růst / pokles). Tento názor je do určité míry pochopitelný, protože vychází ze zkušenosti a Black-Scholesova modelu oceňování opcí. V něm jsou proměnnými: cílové ceny, čas, úrokové sazby a především historická volatilita. Pokud se ceny pohybují zbrkle, vypisovatelé opcí vyžadují větší prémie, protože je větší šance, že cílové ceny budou dosaženy. Intuice nabádá, že to se děje při propadech trhů, které jsou vždy razantnější než růsty. Vysoká hodnota VIX by tedy měla značit nákupní příležitosti. Naopak nízká hodnota VIX je onen „klid před bouří“, propady přichází neočekávaně. Dle mého názoru jsou oba závěry mylné, pokud jste běžným investorem.

VIX nemá predikční hodnotu, je pouze odrazem volatility historické. Seriózní studie zkoumající korelaci mezi hodnotou VIX a hodnotou indexu S&P 500 za delší časový úsek (řekněme 3 roky od okamžiku predikce) by musela selhat. Odborníci vypisující opce s takovým časovým horizontem totiž téměř neoperují, měsíce jsou maximem, spíše ovšem týdny. Proto je VIX zkreslující už jen ve svém ročním vyjádření (vzpomeňte, že hodnota 11 = očekávání 11% změny ročně). Dlouhodobý investor může VIX s klidem ignorovat.

Ani traderovi VIX nijak zvlášť nepomůže, ze statistických důvodů. Jak ukázali Goldstein a Taleb (2007), často mícháme dohromady dva koncepty: směrodatnou odchylku a absolutní průměrnou odchylku. Poctivý čtenář najde odkaz na celý článek níže. Já jen řeknu, že když se index s průměrným ročním výnosem 0% pohybuje v průměru o 1% denně (někdy 0,6 %, jindy o 1,4%, atd.), není jeho denní směrodatná odchylka 0,01, jak by se mohlo intuitivně zdát. V normálním rozložení je jeho směrodatná odchylka 0,0125, tedy o 25% vyšší. Pokud není rozložení normální, a k tomu v případě individuálního investora často dojde, protože on většinou zvolí jen pár akcií, může být rozdíl mezi směrodatnou odchylkou (obvykle definující volatilitu) a absolutní průměrnou odchylkou (často chápanou jako volatilita) až stovky procent!

Co takhle nápad spekulovat na pohyb samotného indexu VIX? Vnitřní hlas říká, že volatilita přeci nemůže zůstat neomezeně dlouho tak nízká. To je zřejmě pravda, ale může zůstat nízká tak dlouho, až většina spekulantů přestane být solventní. Na VIX můžete spekulovat prostřednictvím ETF (manažeři fondu musí nakupovat kontrakty) či futures (kontraktů samotných), obojí jsou ze své podstaty pákové nástroje, které mají náklady na držení. Pouze genialita v časování může přinést zisk, jinak Vám čas postupně podřeže větev počátečního vkladu. Slovy Benjamina Grahama: „máte plné právo spekulovat, a plné právo toho později litovat.“ Mohu-li radit, pusťte VIX z hlavy.

Zdroj:

Goldstein, Daniel G. and Taleb, Nassim Nicholas, We Don't Quite Know What We are Talking About When We Talk About Volatility (March 28, 2007). Journal of Portfolio Management, Vol. 33, No. 4, 2007. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=970480