Pustí ČNB korunu příští rok nebo ji bude držet ještě roky?

Pokud se bude sedmička statečných z ČNB držet své plánu, tak nepustí korunu posílit pod 27 CZK/EUR ještě další roky. Bude totiž čekat, až si cenové tlaky probublají do inflace, když to přes kurz nejde.

• Bez kurzového závazku ČNB by se koruna obchodovala na 25-26 CZK/EUR. Ale čím více na toto posílení bude trh spekulovat a ČNB bude muset intervenovat, tím méně je pravděpodobnější, že koruna skutečně po exitu posílí.
• Reálná konvergence v minulosti tlačila na posilování koruny. Ale ČNB tento kanál vypnula. Zbývá tak inflační kanál.
• Pokud se bude ČNB držet svého původního plánu ze začátku intervencí (listopad 2013) a nechá inflaci (respektive cenovou hladinu) dostatečně vzrůst, tak nebude po exitu okamžitý fundamentální důvod pro posílení nominálního kurzu. Realizace tohoto plánu ale bude trvat ještě několik let.
• Rizika: 1) změny v bankovní radě; 2) obava z rychlosti růstu a výše devizových rezerv (ale jinak než spekulanti doufají); 3) rozdílný ekonomický vývoj. Riziko realizace 1 a 2 od léta pokleslo.
• Dříve nebo později se změní sedmička statečných z ČNB časování na „…neukončí používání kurzu dříve než v roce 2017.“
• Trh (především zahraniční investoři) jede nyní v jednosměrce: exit rovná se posílení koruny, exit přijde dříve. Takže jedinou logickou akcí je nákup koruny. A to i za cenu negativních nákladů spojených se zápornými sazbami, které zahraniční investoři realizují na krátkém konci výnosové křivky nebo na implikovaných swapech.
• Až trh zjistí, že ČNB nebude exitovat před druhou polovinou 2016, a že je pravděpodobnější další odklad, tak se pokusí alespoň část spekulativních pozic zavřít. To by krátkodobě vytvořilo tlak na oslabení měny.
• Proto nedoporučujeme přidat se k davu a spekulovávat na brzké posílení koruny. Naopak, pokud nějaká spekulace, tak opačným směrem (= prodat korunu): tedy sázka na to, že zahraniční investoři (pokolikáté už?) pochopí, že ČNB se nenechá vycukat, investoři nebudou chtít rolovat záporné sazby dalších několik čtvrtletí či let a své pozice začnou zavírat, což vytvoří krátkodobý tlak na oslabení měny.
• Volatilitu měny mohou pro zajištění použít jak exportéři (při oslabení nad 27 CZK/EUR), tak importéři. Ti navíc mohou těžit ze spekulací, které posunují forwardový kurz pod 27 CZK/EUR.

Více najde v našem Speciálu zde.