Euro, US dolar , akcie – jak to vidím já

Tento text je určen zájemcům o vývoj cen na kapitálových trzích, normálním smrtelníkům asi bude připadat nudný.

Minulé týdny musely rozesmutnit  všechny investory do akcií a komodit.  Lépe na tom nebyli ani lidé mající ve svém držení EURA, britské Libry, švýcarské Franky případně jiné měny.  Všechny trhy klesaly nekompromisně dolů, jediný kdo mohl vydělat, byli investoři do amerických státních dluhopisů (sleduji pouze americké trhy) a investoři do US dolaru. Co způsobilo, že navzdory obrovské finanční pomoci a příslibům pomoci  bankám (za poslední týdny cca 5 bilionů USD) trhy přesto klesají? Je na to vcelku jednoduchá odpověd – probíhá DELEVERAGING  nebo-li firmy se chtějí zbavit všech závazků ze ztrátových obchodů. Instituce, které prováděly za pomocí vypůjčeného kapitálu pákové obchody, které díky poklesům trhů skončily obrovskými ztrátami, jsou nuceny své špatné obchody vypořádat. Stejně zoufale potřebují hotovost pojištovny, které prodávaly deriváty Credit Default Swaps, které nyní kupci těchto swapů uplatnují. Z tohoto důvodu roste také poptávka po US dolarech. Američtí institucionální investoři (jako jsou hedge fondy nebo pojištovny) potřebují hotovost a proto se zbavují všech zahraničních aktiv a mění je na US dolary. To je jedním z důvodů poklesů kapitálových trhů ve světě a také důvodem poklesů měn ve vztahu k USD. Problémem je absolutní nepoměr mezi pomocí bankám a celkovou výší závazků, které by firmy chtěly vyřešit. Christopher Laird  odhadl celkovou výši těchto závazků  na 1000 bilionů USD ( www.prudentsquirell.com). V uplynulých týdnech jsme také byli svědky obrovských výprodejů všech komodit, jediná komodita, která se relativně držela dobře, bylo zlato ( z těch obchodovatelných na burzách jako ETF). Důvodem pro výprodej komodit bylo vedle uvedeného procesu likvidace dluhu také přijmutí názoru investorskou veřejností, že světová ekonomika zpomaluje nebo je dokonce již v recesi. Během recese klesá poptávka po všech materiálech a proto klesá i jejich cena. Trpí zejména průmyslové kovy, jako je například měď. Konkrétně současný graf mědi nevzbuzuje mnoho nadějí na rychlý obrat. Dlouhodobě budeme zřejmě svědky dalších poklesů ceny tohoto kovu.  Třetím faktorem, který tlačí ceny kovů dolů, je právě  rostoucí kurz US dolaru. Začnu tedy US dolarem. Otázkou je, zda bude US dolar nadále silný nebo začne oslabovat a naopak budou posilovat ostatní měny na úkor dolaru, jako je EURO, Libra a další měny.  Nemohu  zde ukázat vše, o co se ve své analýze opírám, článek by měl s obrázky 10 stránek. Omezím se jen na  základní výklad, pokud by to někoho zajímalo podrobněji, pošlu hlubší popis i s grafy.  Tak tedy začnu asi s tím jaká je momentálně korelace mezi jednotlivými aktivy. Kdo sleduje průběh obchodování na intradenních grafech ví, že dnes jsou prakticky všechna aktiva (vyjma dluhopisů) korelována záporně s USD. Tedy pokud roste cena akcií a komodit, kurz USD ve vztahu k ostatním měnám klesá. Domnívám se, že to souvisí právě s procesem zbavování se veškerých aktiv zadluženými institucionálními investory, když ceny aktiv klesají (cenné papíry v jiných měnách, než USD). Když totiž ceny rostou, není důvod se aktiv zbavovat, investoři očekávají, že rostoucí trhy alespoň o něco sníží své ztráty.  Myslím, že tento vztah zůstane zachovaný i v blízké budoucnosti. Pokud ceny akcií a komodit začnou růst, porostou i světové měny oproti US dolaru. Na obrázku je znázorněn cenový vývoj ETF certifikátu UUP kopírujícího vývoj koše měn proti USD. Spolu s vlastní cenou je vidět i oscilátor VVO zachycující objem transakcí způsobem, kdy kalkuluje zvlášť objem při cenových poklesech a zvlášt při růstech ceny.  Pokles pod nulovou úroveň znamená, že investoři se certifikátu zbavují. Z obrázku vidíme, že přesně to se dnes děje s USD a to přesto, že cena USD roste. Proto předpokládám, že další cenový růst USD nebude mít dlouhého trvání. Pro pokles kurzu USD svědčí i situace na trhu s futures kontraty na USD. Počet otevřených kontraktů velkých zajištovatelů a  spekulantů ( není to open interest) klesl, což je špatné znamení pro USD.  Pozice SHORT zajištovatelů svědčí pro pokles USD , stejně tak skutečnost, že spekulanti byli těmi, kteří likvidovali v uplynulých týdnech svoje LONG pozice (spekulanti  používají trend following strategie, likvidace pozic navzdory rostoucí ceně je alarmující). Opět – není možné zde tyto postupy v krátkosti vysvětlit, zájemcům vysvětlení zašlu.     

Uvedené skutečnosti favorizují v blízké budoucnosti konec poklesu kurzu EURA a ostatních měn proti USD, zřejmě v ten stejný den, kdy bude zahájen růst cen akcií a komodit na světových burzách. 

Jak tedy vypadá situace EURA ukáži na příkladu měnového páru EURUSD. Ideální úroveň nákupu vidím někde na úrovni 1.26 – 1.27, otázkou ovšem je, zda-li se na tuto úroveň cena vůbec dostane. Existuje totiž silná úroveň podpor na zakreslené červené linii.

Ještě tam tedy nejsme a teprve následující dny ukáží, kam EURO eventuelně klesne. Bude hodně záležet na tom, co udělají příští týden akciové trhy.

Zlato: Pokud půjdou akciové trhy nahoru, investoři se pravděpodobně budou zlata zbavovat a budou přesouvat své peníze do akcií. Nicméně nemyslím si, že by tento kov měl klesnout pod úroveň sedmi set dolarů.To je psychologická hranice a oblast silné podpory. Limitní hranice je 680 USD, pokud by kov klesal dále pod tuto úroveň, znamenalo by to větší korekci.  Pro dlouhodobé investory, kteří zlato berou jako zajištění proti případnému kolapsu USD a nakupují především fyzické zlato ve formě mincí, to nic neznamená. Pokud zkolabuje USD, pak se případná ztráta investorovi mnohonásobně vrátí. Jako zajištění je však třeba použít pouze část svých peněz dle principu diverzifikace. 

Co hovoří pro možný kolaps USD: Obrovské rozpočtové deficity pohybující se ročně na úrovni  400 mld USD, na příští rok se počítá s deficitem přes 750 mld USD, skutečnost může být ještě horší. Dalším faktorem je vysoké zadlužení vlády USA, Celkový dluh USA přesahuje částky  10bilionů USD. Nepříznivý je i právě rostoucí kurz USD, který zhoršuje obchodní bilanci USA.  Velmi poučné je v tomto směru přečíst si studii vypracovanou Asian Development Bank o tom, co předcházelo asijské měnové krizi v roce 1997 (autoři J. Zhuang, J.Dowling, Causes of the 1997 Asian Financial Crisis). Všechny hlavní příznaky jsou nyní přítomny v ekonomice USA  (nadměrný import, nadhodnocená měna, nadměrný krátkodobý dluh, odliv kapitálu, nadměrný dlouhodobý dluh, nedostatek likvidity bank, recese, prasknutí cenové bubliny, fiskální deficity). Posledním faktorem podporujícím budoucí slabost USD je budoucí měnová politika USA. Budeme  zřejmě svědky dalšího snižování krátkodobých úrokových sazeb na příštích zasedáních FEDU a dalších opatření vedoucích ke zvyšování množství peněz v oběhu.

Co hovoří proti: Velmocenské postavení USA, jeho velký vliv ve světě (například v mezinárodních finančních institucích jako je Světová banka , MMF nebo BIS - tyto instituce hrají podle not USA). Druhým faktorem mluvícím proti kolapsu USD je stále se udržující nejvyšší rating US dluhopisů AAA zřejmě díky konfliktu zájmů v ratingových agenturách hodnotících kvalitu  amerických dluhopisů. Rating AAA znamená téměř nulové riziko nesplacení.  Konflikt zájmů spočívá v tom, že agentury, jako je Fitch, Moody´s  nebo Standard & Poor  jsou placeny emitentem dluhopisů, tedy v tomto případě vládou USA. Pokles ratingu by zajisté znamenal výprodej US dluhopisů,  růst úrokových sazeb a pokles US dolaru.  Dalším faktorem je obrovská schopnost manipulovat trhy. Toto téma je rozsáhlé a na větší vysvětlení zde není místo, takže je nebudu dále rozvádět. Posledním faktorem hovořícím proti je špatný dlouhodobý výhled pro EURO. Jestliže jsem psal o růstu kurzu EURA, myslím, že růst bude dočasný, jen do doby, dokud porostou ceny akcií. Dlouhodobý graf vypadá dost špatně. Ve vývoji kurzu EURA se odráží skutečnost, že evropská ekonomika na tom není nijak zvlášt růžově a ECB bude zřejmě také provádět politiku snižování úrokových sazeb.   Z tohoto hlediska bude pro defenzívní investory určitě lepší švýcarský Frank. Investoři do Franku mají jistotu, že švýcarská centrální banka provádí konzervativní měnovou politiku.

Akciové trhy: Vše hovoří pro blížící se střednědobé dno trhu. Nemohu zde ukázat všechny grafy, proto uvedu jen některé argumenty. Tak zvané market breath indikátory měřící  stav trhu na základě celkového počtu rostoucích k celkovému počtu klesajících akcií jsou na historických minimech. Například Nasdaq Sumation Index  (založený na akciích burzy Nasdaq je nahodnotě mínus 1500 . Minimální hodnota během BEAR trhu 200- 2002 byla na úrovni -1250. Stejně tak klesl na naprosto nevídanou  hodnotu 6.35% tzv. Bullish Percent Index  (pouze 6.35% ze všech firem burzy Nasdaq je aktuálně na nákupním signálu) . Tato situace již nemůže být horší, může se pouze zlepšovat.  Podobné signály vycházejí od dalších sentiment indikátorů trhu, jako jsou indexy volatility (VIX, VXN).

 Vhodným kandidátem na obchod v řádu několika týdnů je ETF certifikát technologického sektoru. Tento certifikát prokazoval značnou sílu a byl předmětem akumulace již minulý týden. Otázkou je, kam až může klesnout před započetím skutečně výrazného růstu. Myslím, že už moc ne, na rozdíl od například ETF certifikátu pro finanční sektor XLF. Přitom právě nákupní signál u akcií tohoto sektoru bude tím  pravým spouštěčem  růstové periody pro akcie. ETF certifikát XLF uzavíral v pátek na ceně 15.35, ideální nákupní bod je však  na zhruba na úrovni 12.85. Teprve příští týden ukáže, zda na tuto úroveň podpory klesne. Viděl bych to však jako pravděpodobné, protože situace finančního sektoru stále nevypadá příliš ideálně a ani akciové indexy DJIA a SPX nejsou na svých minimech z roku 2002.  SPX se pohyboval minulý týden v rozmezí cca 850 -1000, dno trhu z roku 2002  se nachází na úrovni 780 – 800. To je ideální nákupní zóna, pod kterou si myslím, že hodnota indexu určitě nyní neklesne. Růstový potenciál pro QQQQ je dle mého názoru cca 25 % na úroveň silné rezistence v úrovni 40.85.  

Nemohu zaručit, zda skutečně vše bude probíhat dle tohoto scénáře. Existuje však jistá pravděpodobnost, že by tomu tak mohlo být.  Každý investor a majitel investičního účtu musí sám zvážit, nakolik si zariskuje  a investuje na několik příštích měsíců.   Krátkodobý scénář sice hovoří pro růst akciových trhů, pro dlouhodobé investory do investičních fondů to ale stále není ideální doba k nákupu. Akciové trhy půjdou s největší pravděpodobností  znovu dolů, není ovšem možné říci, kdy tomu tak bude.

Pokud trhy skutečně porostou, bude to znamenat pro dlouhodobé investory do různých podílových fondů možnost snížit zatím utrpěné ztráty,  pokud v blízkosti příštího cenového vrcholu dokáží zpeněžit svoje akciové investice.  Proč očekávám další dlouhodobý pokles akciových trhů jsem vysvětlil ve svém článcích „Je čas investovat do akcií? A „Co mě zaujalo v médiích“. 

Na závěr provedu shrnutí:

1. Akciové trhy nejspíše porostou, akcie budou lepší investicí, jak komodity. Dno trhu může nastat již  v přístích dvou týdnech. Očekávám spíše kratší dobu, než delší.

2. EURO poroste proti USD, spolu s ním ostatní měny. EURO bude lepší investicí, než švýcarský frank (defenzívní měna). 

3. Dluhopisy jsou pro mě tak trochu neznámou. Předpokládám spíše pokles, protože jsou na střednědobém prodejním signálu a když akciové trhy rostou, investoři se zbavují dluhopisů. Dlouhodobě by dluhopisy stále měly růst ze dvou důvodů: 1) Při poklesu trhů investoři přesouvají peníze do dluhopisů a 2) manipulace FEDU s úrokovými sazbami prostřednictvím futures trhů.

4. Komodity by mohly pod vlivem sílících akcií růst, pokládám je však za rizikové.   Dlouhodobě zatím pokles (zejména průmyslové kovy). Co se týče zlata, tak ideální nákupní zona je okolo 700 USD, mám na mysli nákup zlata pro dlouhodobé investory jako hedging proti nepříznivému ekonomickému vývoji ( kolaps USD, stagflace).  Cena fyzického zlata (mince) se v posledních týdnech odklonila od ceny  zlata na burzách, cenu fyzického zlata nelze zmanipulovat.  Zlaté mince a slitky se dají nakoupit například na stránkách www.zlate-mince.cz.

Znovu opakuji, je to jen možný scénář vyjadřující moje osobní názory, jiný analytik může mít názor třeba úplně jiný. Každý investor by si proto měl učinit vlastní názor na situaci a podle toho se zařídit. 

Petr Fiala